近段時間，隨著東方園林發(fā)債失敗，神霧環(huán)保、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家環(huán)保上市公司債券違約，環(huán)保企業(yè)普遍反映資本市場遇冷。事實上，自去年以來，“去杠桿”的大背景下，環(huán)保行業(yè)就接連遭遇融資渠道萎縮、資金成本急升、信用風險劇增等沖擊，環(huán)保行業(yè)融資難這一瓶頸問題再次成為業(yè)內關注的焦點問題。

當下，“輸血”和“造血”要雙管齊下，方能解決環(huán)保企業(yè)融資難題。一方面，需要完善綠色金融體系，探索新的綠色金融模式;另一方面，需要企業(yè)加強風險管理，充分披露環(huán)境信息，這不僅有助于資本市場對行業(yè)改觀，也能改善目前融資難的局面。

環(huán)保行業(yè)債務危機原因何在?

方正證券近日發(fā)布的研報顯示，2018年上半年環(huán)保上市公司整體收入增速24.83%，凈利潤增速9.66%，均有所放緩;整體毛利率27.78%，較去年同期下降0.10個百分點。

方正證券分析師郭麗麗分析認為，“近兩年環(huán)保企業(yè)受PPP影響，依靠融資拓展業(yè)務，行業(yè)整體資產(chǎn)負債率加速攀升，2018年中報顯示行業(yè)資產(chǎn)負債率達到歷史新高55.05%，同比提高3.18個百分點”。

而東方證券方面給出的分析認為，環(huán)保行業(yè)自2017年以來基本面發(fā)生了比較大的變化。在行業(yè)整體毛利率基本維持穩(wěn)定的情況下，凈利率下降主要原因是融資困難導致企業(yè)財務成本上升，同時PPP清庫和地方政府去杠桿使得環(huán)保項目落地變慢，環(huán)保行業(yè)景氣度下降。

東方證券的數(shù)據(jù)也印證了這一點，截至2018年6月底，環(huán)保行業(yè)整體負債率已達56.1%。此外從相對值看，應收賬款/營業(yè)收入的比值在2018年6月底達到45.3%，創(chuàng)歷史新高。

環(huán)境商會不久前也聯(lián)合中國金融學會綠色金融專委會成立課題組，研究形成《建議采取緊急措施幫助綠色環(huán)保企業(yè)渡過難關》的報告，并通過中國人民銀行、全國工商聯(lián)等渠道遞交至國務院。

課題組調研發(fā)現(xiàn)，早在去年底，因受國家嚴控地方PPP項目融資、強化對影子銀行的監(jiān)管、宏觀去杠桿等影響，環(huán)保行業(yè)就已出現(xiàn)“融資難”苗頭。再到今年初，環(huán)保股平均跌幅接近35%，跌幅大于所有其它行業(yè)，企業(yè)上市融資或再融資渠道基本關閉。

“大型民營環(huán)保企業(yè)的融資成本普遍上升3個百分點以上，中小型綠色環(huán)保企業(yè)完全融不到錢。”環(huán)境商會副會長兼首席政策專家駱建華坦言。有企業(yè)甚至表示，如今已不是融資難和貴的問題，因融資渠道關閉，企業(yè)正面臨“能否繼續(xù)生存”的挑戰(zhàn)。

是什么讓環(huán)保企業(yè)的負債持續(xù)處于歷史高位?其中一個重要原因就是，新一輪去杠桿導致融資環(huán)境全面收緊，環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負債率走高。

去年下半年，新一輪去杠桿啟動。尤其是今年以來，環(huán)保上市公司明顯感受到去杠桿帶來的影響，各類融資渠道受阻，使得一些公司成為此輪債務危機的“主角”，接連爆發(fā)信用風險。

有證券機構分析認為，上一輪違約風險集中爆發(fā)是在2016年上半年，主因是企業(yè)盈利惡化導致內部現(xiàn)金流下滑;而今年企業(yè)信用風險再次升溫，主要驅動因素為再融資壓力導致的外部現(xiàn)金流萎縮，直接原因是去杠桿導致貨幣政策收縮，融資環(huán)境全面收緊。

不僅如此，最近兩年PPP板塊產(chǎn)生的大量新增負債也證明了這一點。

“債臺高筑”背后帶來哪些反思?

誠然，去杠桿導致融資環(huán)境全面收緊，環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負債率走高。但同時，我們也應該看到，企業(yè)債臺高筑的背后是長期存在的資金錯配和期限錯配問題。

央行貨幣政策委員會委員、中國金融學會綠色金融委員會主任馬駿認為，雖然總體來看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)處于健康發(fā)展的態(tài)勢，但也面臨著一些金融風險，比如資產(chǎn)負債率正在走高。一些企業(yè)債務違約的原因從短期看，與政策調整有關，但也跟自身風險防控措施不到位相關。

記者采訪的一些專家表達了同樣一個觀點：從環(huán)保企業(yè)自身角度來說，長期以來，環(huán)保企業(yè)主要是出現(xiàn)了資金錯配和期限錯配的問題。比如，把短期的借貸拿來做長期的投資。前兩年環(huán)保市場好，投資旺盛，這些問題被忽略。現(xiàn)在這些問題的存在，對企業(yè)的資金儲備影響很大，需要企業(yè)做好充足準備，否則就會走入高資產(chǎn)負債率的困境。

對于這一問題，金州集團董事長蔣超表示，PPP模式就產(chǎn)生了期限不匹配等問題。

記者在采訪中了解到，PPP模式杠桿率較高，前兩年有的項目中，社會資本只用了3%～5%的資本金，就撬動了整個項目。而現(xiàn)在，有的項目連30%~35%甚至50%的融資比例，都無法實現(xiàn)融資。

正是由于去杠桿和項目規(guī)范，目前的金融機構、資本市場等對PPP模式失去了投資動力，也影響了參與其中的環(huán)保企業(yè)。

業(yè)內專家認為，一度備受追捧的環(huán)保行業(yè)步步陷入危機，出現(xiàn)融資難的問題，在一定程度上是受客觀因素影響，例如：因政府大規(guī)模調整PPP政策，大批環(huán)保類PPP項目被叫停，直接導致參與項目的企業(yè)無法繼續(xù)融資;去杠桿的大背景下，包括環(huán)保在內，以民營為主的行業(yè)融資成本飆升等。同時，也要正視行業(yè)自身隱患，如一些環(huán)保企業(yè)過度搶占PPP項目，通過非標金融工具開展了大量債務融資，無形中提高了負債率;環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)居多，財務實力普遍較弱，金融環(huán)境一旦收緊容易陷入危機等。

融資難的坎要怎么跨?

我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為萬億級產(chǎn)業(yè)，來自生態(tài)環(huán)境部的數(shù)據(jù)表明，2016年全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)銷售收入達到1.15萬億元;2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收入1.35萬億元，同比增長17.4%，再創(chuàng)新高;2018年第一季度銷售收入約為2794億元，同比增長15%。

當前，環(huán)保行業(yè)正在經(jīng)歷價值重估，進入更加注重資產(chǎn)質量的階段。各個子領域的龍頭公司在技術、產(chǎn)業(yè)鏈布局、系統(tǒng)集成和融資能力等方面具有比較明顯的優(yōu)勢，市場集中度將繼續(xù)提升，小公司脫穎而出的難度加大。

桑德集團董事長文一波認為，去杠桿對民營高科技上市公司造成的影響最大。因為科技型企業(yè)普遍缺乏抵押品，去杠桿后能找到什么樣新的融資模式成為環(huán)保企業(yè)關心的問題。

全國工商聯(lián)環(huán)境商會會長、博天環(huán)境董事長趙笠鈞則表示，去杠桿不能“一刀切”，希望對于堅守環(huán)境企業(yè)價值本質，在發(fā)展中追求品質和創(chuàng)新并擁有較高技術實力和管理能力的企業(yè)，金融機構能夠區(qū)別對待。

綠色金融一直是國家倡導的，其在環(huán)保行業(yè)內也發(fā)揮著一定作用?，F(xiàn)在環(huán)保行業(yè)面臨融資困境，不少企業(yè)還是寄希望于綠色金融，希望能夠進一步完善綠色金融體系，使其更好地推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

記者在采訪中了解到，在一些環(huán)保企業(yè)看來，目前的一些綠色金融產(chǎn)品并不實用，申請過程程序復雜，不能解企業(yè)燃眉之急。甚至有的機構在完成一兩個綠色金融項目后，就拿來作為自我宣傳的噱頭，并沒有真正將綠色金融產(chǎn)品持續(xù)推廣下去。

而曾經(jīng)嘗過綠色金融甜頭的企業(yè)給出的解釋卻是，綠色金融對環(huán)保行業(yè)來說仍不充分，需要配套體系。

目前我國環(huán)保企業(yè)的發(fā)展前景好，企業(yè)所需的資金量較大，但從現(xiàn)階段的情況來看，環(huán)保企業(yè)的融資在很大程度上依舊是通過政府的資金投入來維持，而對于民間資本融資的需求度較低。這種狀況的出現(xiàn)導致其融資渠道過于單一，面臨資金短缺的困境，嚴重限制了環(huán)保企業(yè)的發(fā)展空間。

在日前召開的2018中國國際綠色發(fā)展大會上，國務院大型企業(yè)監(jiān)事會原主席季曉南在演講中同樣指出，如何建立一套有效的政策體系引導風投資金等社會資本投資綠色創(chuàng)新，是我們必須要處理好的問題。

當前，我國在環(huán)境投資方面仍存在較大資金缺口，不通暢的融資渠道會嚴重阻礙環(huán)保企業(yè)的發(fā)展。但同時，環(huán)保企業(yè)向銀行直接信貸難度較大，主要原因是金融機構的信貸政策和環(huán)保企業(yè)的行業(yè)特征存在不協(xié)調。這種不協(xié)調主要體現(xiàn)在市場經(jīng)濟下的銀行、證券、信托等金融機構的信貸皆集中偏向于高收益行業(yè)或大型企業(yè)。

房屋和土地是企業(yè)向商業(yè)銀行進行貸款的主要抵押物，但絕大部分環(huán)保企業(yè)，尤其是從事市政公共事業(yè)的環(huán)保企業(yè)，其在企業(yè)經(jīng)營活動中形成的資產(chǎn)與金融機構所要求的抵押條件不相符，環(huán)保企業(yè)無法通過這一途徑獲取所需資金。而環(huán)保項目特別是工業(yè)企業(yè)的污染治理往往存在周期長、效益低、技術復雜、不確定性高等特征，因此環(huán)保企業(yè)，尤其是涉及非政府性質項目的企業(yè)，也很難從商業(yè)銀行獲得貸款。雖然國家已經(jīng)出臺多個指導文件或優(yōu)惠政策，但銀行向非政府性質環(huán)保企業(yè)放貸意愿仍然不高，該渠道面向環(huán)保企業(yè)的資金規(guī)模非常有限。

為了改善這一現(xiàn)狀，馬駿表示，綠色金融體系至少應達到3個目標：一是提高回報率，綠色項目有一定的外部性而回報率不足，政府就應想辦法彌補，達到能接受的回報率;二是降低污染項目的回報率，讓這些項目不賺錢，污染企業(yè)退出;三是提高消費者的綠色偏好，全社會都應激勵綠色投資，如同樣價格，公眾愿意購買清潔產(chǎn)品，環(huán)保企業(yè)利潤增加，就會有資金進入。

面對環(huán)保企業(yè)融資難的問題，有的地方已在推出新的綠色金融產(chǎn)品。比如，江蘇省財政廳聯(lián)合生態(tài)環(huán)境廳與商業(yè)銀行合作推出了綠色金融產(chǎn)品 “環(huán)保貸”，以財政風險補償資金池為增信手段，為當?shù)丨h(huán)保企業(yè)開展污染防治、環(huán)?；A設施建設、生態(tài)保護修復及環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展等提供貸款。當發(fā)生償貸風險時，由資金池和銀行按照差別化風險分擔比例共同承擔，以解決環(huán)保企業(yè)貸款難、利率上浮較大等問題。

跨過債務危機還需“強身健體”

“環(huán)保行業(yè)發(fā)展受限，一說起來就是‘缺資金’。我們去一些地區(qū)、園區(qū)調研后卻發(fā)現(xiàn)，環(huán)保企業(yè)普遍采用傳統(tǒng)的金融模式融資，對市場興起的綠色金融工具并不了解，金融和實體行業(yè)之間長期存在嚴重的信息不對稱。”日前在全國工商聯(lián)環(huán)境商會舉辦的“2018中國綠色創(chuàng)新大會”上，中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院助理院長史英哲指出。

解決融資難題，一方面，需要完善綠色金融體系，探索新的綠色金融模式。目前，我國環(huán)保企業(yè)融資需求量大，而企業(yè)融資效率卻較低。政府部門應加速建設積極合理的融資市場的進程，建立健全融資機制體系，把合理有效的財稅政策作為支持環(huán)保企業(yè)融資的有效手段，積極開拓滿足環(huán)保企業(yè)需求的新型融資渠道，多方面提高環(huán)保企業(yè)的融資效率。

而環(huán)保企業(yè)也應從企業(yè)的實情出發(fā)，靈活采用符合企業(yè)行業(yè)特征及資金需求的融資手段，不局限于某一種融資手段，多渠道融資，以此規(guī)避企業(yè)因獲得暫時的高效融資而失去長久的社會與環(huán)境效率。要通過合理運用金融融資手段，增加融資渠道，擴大融資規(guī)模，降低融資成本等，促進環(huán)保企業(yè)的發(fā)展;同時，綜合考慮環(huán)保融資對象的收益率、風險和周期因素，實現(xiàn)環(huán)保企業(yè)融資效率的最大化。

“不得不承認，過去環(huán)保企業(yè)的融資視野普遍‘短視’。如講到綠色金融，很多環(huán)保企業(yè)首先問，貼息能給多少個點?能給多少補償或優(yōu)惠?長此以往，有可能極大干擾市場價值要素，這并非真正可持續(xù)的發(fā)展方式。”史英哲建議，企業(yè)需打破眼前局限，吸收更新、更豐富的融資方式，如綠色信貸、綠色基金、碳金融等“后發(fā)力量”。

另一方面，環(huán)保企業(yè)自身也須努力，比如環(huán)保上市公司披露環(huán)境信息充分，有助于資本市場對行業(yè)改觀，也能改善目前融資難的局面。

對此，馬駿建議：第一，環(huán)保企業(yè)要關注尤其要預判各種政策的變化，如地方政府融資政策的變化，以加強企業(yè)的風險管理，尤其是債務風險管理。第二，企業(yè)要重點研究、跟進綠色金融發(fā)展態(tài)勢，包括利用綠色債券、綠色資產(chǎn)債券化、綠色基金等多元化的方式來擴大融資，尤其是要更多地利用股權融資渠道。第三，環(huán)保上市公司要做好信息披露。

去杠桿影響下，企業(yè)期待完善綠色金融體系，也在進行模式和技術創(chuàng)新。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充分說明技術創(chuàng)新的重要性，如我國燃煤電廠經(jīng)歷1997年、2003年、2011年3次煙氣治理技術升級，排放標準顯著提高，特別是2016年大規(guī)模超低排放改造后，煙塵、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物大幅降低，僅為1997年前的5%、2.9%和4.5%。

不斷加嚴的環(huán)境標準以技術作為支撐，環(huán)保企業(yè)要加強技術研發(fā)。生態(tài)環(huán)境部對外合作中心副主任方莉在2018中國綠色創(chuàng)新大會上表示，未來的創(chuàng)新不光要看到中國的發(fā)展，也要關注環(huán)境技術創(chuàng)新的趨勢。作為技術創(chuàng)新的主體，企業(yè)應該把握一些技術創(chuàng)新的發(fā)展趨勢。

方莉認為，國際環(huán)境科技趨勢已經(jīng)從單向治理，向綜合防控、綠色發(fā)展方面延伸，主要呈現(xiàn)以下幾個特點。首先，環(huán)境技術發(fā)展和其他領域的技術發(fā)展不斷融合，帶動了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。比如在分子技術、生物技術、新材料、信息技術、云計算和大數(shù)據(jù)等方面都不斷深入擴展，發(fā)達國家在這些領域就突破了一些新的生態(tài)環(huán)保改善的關鍵技術。

其次，環(huán)境科技的范圍不斷向保護人群健康、生態(tài)環(huán)境風險防控方面拓展。目前發(fā)達國家基本解決了常規(guī)污染問題，隨著公眾對環(huán)境質量要求日趨嚴格，復合型污染防治、生態(tài)安全等成為環(huán)境領域的重要研究領域。發(fā)達國家已經(jīng)開始了抗生素等和人體健康密切相關的技術研究。最后，環(huán)境科學技術更加注重復合型、系統(tǒng)型問題，環(huán)境科學技術的發(fā)展呈現(xiàn)從單要素向多要素綜合研究，從局部地區(qū)向區(qū)域尺度和全球尺度生態(tài)環(huán)境問題研究轉變的趨勢。

“環(huán)境技術市場是一個政策引領型市場。我國在不斷完善環(huán)境保護的法律，嚴格環(huán)境保護的執(zhí)法，以及環(huán)境經(jīng)濟政策、社會共融等方面都有非常重要的舉措，這也為環(huán)境技術創(chuàng)新和環(huán)境技術的發(fā)展帶來了非常重要的機遇。”方莉說。

對此，清新環(huán)境總裁張根華以切身經(jīng)歷提醒業(yè)內同行，“尤其作為民企，要清楚認識自身優(yōu)勢與不足。比如環(huán)保民企更精通技術、運營、服務等方面，但的確容易陷入投資、回款等風險。有時，不是我們不想做項目，而是在復雜背景下必須謹慎考慮”。